9、社零消费受地产销售回暖拉动回升，未来将受益于增值税和个税减税

受地产销售好转、居民可支配收入增速提高以及股市财富效应的影响，3月社零售消费名义增速8.7%，较1-2月上升0.5个百分点，实际增速6.7%，较1-2月下滑0.4个百分点。综合来看，一季度社零消费同比增长8.3%，不及2018年全年的9%。第一，城镇调查失业率下降，消费者对未来的收入预期提高，消费者信心指数上升。

3月全国城镇调查失业率为5.2%，比上月下降0.1个百分点;一季度全国居民人均可支配收入实际增速6.8%，较2018年上升0.3个百分点;一季度消费者信心指数为124.6，比上年四季度提高3.2点。第二，上证综合指数一季度增长25.4%，股市的财富效应凸显。第三，3月地产销售明显回暖，带动相关消费。

从消费品类别看，1)地产销售回暖带动家具、家电音像器材、建筑装潢增速明显上升，3月同比增速分别为12.8%、15.2%和10.8%，分别较1-2月上升12.1、11.9和4.2个百分点，支撑消费。

2)升级类消费商品增长较快，化妆品、通讯器材类商品同比分别增长14.4%和13.8%，较1-2月增速分别上升5.5和5.6个百分点。

3)石油价格上升带动3月石油及制品消费同比增速7.1%，较1-2月上升4.6个百分点。

4)汽车消费金额同比增速-4.4%，较1-2月降幅扩大1.6个百分点，拖累消费，与汽车销量同比降幅缩窄背离，主要源于3月份车企下调汽车零售价格。据中国物流信息中心数据，3月汽车价格指数同比-1.6%，较1-2月下滑1.1个百分点，奔驰、宝马公司分别于3月16日下调在售车型零售价，奔驰最高降6.4万元，宝马最高降6万元。

从消费结构看，城镇、农村消费增速分别为8.5%、9.4%，较1-2月上升0.5、0.3个百分点。此外，消费升级继续，在全部居民最终消费支出中，服务消费的比重是47.7%，比上年同期提高1.4个百分点。

未来随着增值税、个税减税效应的显现、“稳定汽车消费”政策实施以及消费者预期持续向好等，消费将保持平稳，但居民部门杠杆率仍高抑制消费快速增长。

1)个税减税增加可支配收入，增值税减税有利于降低消费品价格从而增加实际购买力，2018年四季度个税已减税2000亿元，今年1季度个税增速同比-29.7%。2)两会报告明确指出“稳定汽车消费”，预计在政策带动下汽车对消费的拖累将继续减缓。3)经济企稳、预期好转，消费者信心指数将继续上升，带动消费上升。4)居民部门杠杆率上升，挤压消费。